巨人法务

　　2007年以来，管理层反复强调，中国目前的融资制度不太适应市场经济发展的需要，直接融资与间接融资的比例相当不协调，企业过分依赖银行的间接融资，加剧了银行的风险。言外之意，提高直接融资比例，将成为今后一段时期内金融市场的主要政策选择。

　　对于直接融资，股市是个关键因素。直接融资有多大潜力这个问题在目前债券发行尚不成气候的情况下，差不多就等于股市融资有多大潜力。

　　由此，很容易就联想到股市的资金供给方面。事实上，很多人正把眼睛紧紧盯在银行近8万亿的城乡居民储蓄上。据说，第8次降息分流储蓄的效果甚为明显，而一部分资金就是分流到了股市上。但是，降息效应能持续多久以及最终能产生多大作用，眼下看来还是一个疑问。而另一个问题不容忽视：40％以上的储蓄率也许只能说明我们是个高储蓄率国家———至少在社会转型任务基本完成以前是这样，而不能说明在分流储蓄到股市上去这方面我们还有多大的潜力。

　　当然，除了居民储蓄还有别的资金。一个颇为流行的说法是，时下民间资金达10万亿元之巨。也就是说，除了近8万亿居民储蓄，还有2万多亿的民间资金在寻找投资门径。问题是，这其中有多少钱愿意投到股市上去支持直接融资。

　　不久前再度出台了向股市二级市场投资者配售新股政策。业内人士已对于这一政策能将一级市场上数千亿资金中的多少吸引到二级市场上来心存疑虑。

　　应该说，对于发展中的中国而言，资金始终是一种稀缺资源。但是对于中国股市的融资能力，资金始终不是什么关键因素。真正的症结在于，上市公司作为股市的基石是否足够牢靠，是否具有足够的魅力吸引更多的资金。

　　一年来，管理层在规范股市方面所做的工作不可谓不多，其中重要的两项就是整治上市公司治理结构和规范信息披露。但成效如何仍是一大疑问。在股权分裂状况下的一股独大是上市公司治理结构改善的绊脚石。所以，专家们对上市公司股份全流通寄予厚望。但是，此前，全流通看上去像个梦，现在，在融资压力日渐加大的情况下，看上去还是像个梦，只不过离我们愈发地远了。至于信息披露，最近的上市公司预盈又预亏以及多家公司先后受谴责之事都表明，这方面还有太多的工作要做。

　　不客气地说，在股市积弊未能有效清理、规范发展还只能是奢望的条件下，过于强调提高直接融资比例，难免有杀鸡取卵、竭泽而鱼之嫌。

　　我们不难得出这样的结论，从长远看直接融资的潜力很大，但是若想挖掘出这种潜力，还非得从规范股市这点儿眼皮子底下的事着手不可。