巨人法务

　　一年前的今天，美国百年投行雷曼兄弟公司破产，宣告全球金融危机的爆发。

　　一年来，全球金融市场大涨大跌，全球实体经济也遭遇严霜。如今，经济已经触底企稳，但是给全球金融市场和实体经济留下的问题仍然很多。

　　雷曼倒闭一年后,一度封冻的信贷市场开始重新组图,但借款风貌已有天壤之别。货币市场和对冲基金在破产蛛网中脱不开身,而衍生品和公司债交易亦陷入绝境。有更多银行将倒闭的恐惧冻结了短期贷款和银行间拆借市场,阻塞了信贷流动和资产支持证券市场。

　　在新的借款环境下,美国官方利率已降至接近零的水准,公司融资成本仍高于危机爆发前的繁荣岁月。信贷紧张制约公司对新业务的支出能力,并为未来增长蒙上阴霾,而此时美国失业率已跳升至26年高位。穆迪投资服务公司(Moody's)去年称,鉴于对公司偿债能力的担忧持续升温,故下调创纪录规模的3.5万亿美元美国公司债评级。

　　公司借贷成本大涨

　　一方面，投资者出于避险需要把钱白白借给美国政府,但另一方面,美国公司却很难发行新债或者为旧债再融资。虽然美国衰退已结束,但银行仍在努力修复资产负债表,不少公司无法像本世纪初期那么轻松就能贷到资金——昔日荣景也许就此一去不复返了。

　　即使信贷市场开始好转,大公司仍需适应新的借款环境.公司债投资者对金融机构的不信任依然显而易见。举例来说,通用金融(奇异资融,GE Capital)8月售出的20亿美元10年期公司债较可比公债利差高达235个基点。

　　但评级为垃圾级别的公司平均借款成本超过11%,或较2007年中期水平约高4个百分点,这意味着公司每贷款1亿美元,每年需额外平均支付400万美元的利息。

　　借款和发债是主要方式

　　在杠杆贷款方面，实力最薄弱的公司亦被排除在外。该类贷款发行量仍远低于雷曼倒闭前水平。额外的贷款成本可能抑制企业投资和招募,而且从整体经济看,也会限制消费者的支出能力. 担保债务凭证(CDO)和企业贷款债权证券化受益证券(CLO)等复杂金融产品市场仍萎靡不振,并可能永远无法回到危机前的规模。“老式资产借款方式和公司直接向机构发债重新流行起来”，投资公司Salient Partners常务董事Haag Sherman表示，“在未来一段时期内,这都将是主流借款形式,而证券化或影子借款业务则将开始缓慢但稳定恢复。”

　　雷曼之后 还有多少风险在前头?

　　雷曼破产一周年后，我们还面临多少危机?

　　记者的采访答案是：救市政策的退出机制及发达国家危机后几年新兴市场国家通常面临外币升值资本外逃的考验。

　　“银行没多大风险了”

　　清华大学中国经济研究中心常务副主任魏杰教授对本报记者表示：“金融风险本身已没有多少问题了，但是解救金融危机的手段会有很多副作用。”

　　美林银行及美国银行的分析师陆挺对此表示认可：“这就是全球各大银行的政策如何退出的问题。2007年以来，全球各大央行大幅降息，还通过数量放松性的货币政策来给市场注入大量流动性。处理不好，这股货币潮会泛滥，通胀如猛虎般杀到。”

　　在过去的一年中，银行的损失达到14000亿美元，而政府往其中就注入了12000亿美元，可以说该填上的窟窿已填上，除了个别的小银行外，银行不会再发生系统性的倒闭或是坏账危机。

　　“新兴市场国家考验不小”

　　具体到中国，我们会面临什么考验?兴业银行(601166,股吧)资深经济分析师鲁政委表示,一旦经济复苏，美联储开始加息，美元升值，各个新兴市场国家将面临左右为难的境地：若本国货币跟着升值，出口将受到重大打击;若本国货币不得不贬值，则国内将面临巨大的通胀压力。在国内，我们已经看到外币贷款上升得很快。“再过三五年，美元大幅升值，国内很多借贷人将面临资不抵债的局面。”

　　金融创新仍是发展方向

　　鲁政委补充说，现在的另一个危机是，眼下加强金融监管是流行词，但是以不变的政策监督变动的市场正是危机暴发的根源。如果过分强调对金融衍生品的限制，也是我们的金融市场发育不起来的原因，比如说由于缺乏做空和对冲机制，股市及债市的波动并不小。衍生品虽然不能消除市场风险，但是能转移风险，金融创新依然是发展方向。”

　　收购方巴克莱与野村成效大异

　　巴克莱和野村分别在雷曼破产后迅速收购后者一部分资产。一年后，巴克莱已在美国股权与并购市场占有一席之地，但日本野村集团在美国市场仍然欠缺规模。

　　一年后，雷曼兄弟的核心业务扶助巴克莱从重要的债券承销商蜕变为业务更广泛的投资银行，涵盖证券承销以及并购咨询等。相比之下，野村却困难重重， “大家的想法还是我们是我们，他们是他们。”一位野村人士表示，而雷曼人士依然觉得他们在野村管理层中的代表性不足。

　　另外，雷曼的欧洲客户和债权人可能不得不再等上两年才能收回该银行倒闭时被锁定在其中的数十亿美元资产。普华永道合伙人兼雷曼欧洲业务破产管理人托尼·洛玛斯表示，他曾预期在明年的这个时候能基本协调好索赔，现在看来可能还需要两年时间。