巨人法务

上海华谊集团公司8亿元“07华谊债”今日发行结束，同时也宣告shibor成功介入浮动利率企业债券的定价，其市场化进程再进一步。市场人士认为，由于本期浮息债的利率基准是1周shibor均值，且每年都设有投资人回售权，因此流动性较好，而且可作为基础资产方便机构进行利率互换，这对于基金和银行具有较强吸引力。有投行人士表示，会考虑借鉴本期华谊债的设计，将shibor浮息债的发行方案推荐给发行人。

首担浮息企债基准利率

作为央行着力打造的市场基准利率，shibor今年问世以来便频频成为债市创新的主角。今年3月，发改委下达900多亿元企债额度时，也曾明确指出，采用浮动利率发行的企业债可使用shibor作为基准利率。

在此前发行的多只企业债券中，虽然均采取了shibor加点的方式确定票面利率，但实际上这些债券本质仍为固定利率债券，shibor在其中的象征意义更大一些。

规避利率风险打折扣

虽然浮动利率的设计令“07华谊债”从充斥市场的固定利率企业债中脱颖而出，但其基础利率的选择却显示本期债券并不具备较高的利率风险规避作用，投资者还是睁大了眼睛。

中国人保资产管理公司分析师李剑铭表示，1周shibor的波动更多地是跟随7天质押式回购的利率走势，反映了资金回购的成本，而非跟随银行存贷款基准利率的上行。联合证券债券业务部副总经理沈楠也进一步指出，由于基准利率时1周shibor 的120天均值，因此即便shibor在某些时点出现过大幅波动，但最终计算时还是很可能被较长的取值时段给拉平。

数据显示，今年以来央行共加息5次，存贷款基准利率累计上涨了135个基点，但是1周shibor120天均值数据得到的曲线却很平滑，累计升幅不超过50个基点。可见，在规避加息风险作用方面，这只shibor式浮息债比传统的以1年定期存款利率为基准的浮息债打折。

回售权提升投资价值

但另一方面，发行方为“07华谊债”特别设计了回售权，令其投资价值显著提升。按照发行方案，投资人可以每年按面值回售，债券的期限就可以被看作是1年。如果按照首个付息期的基准利率2.80%加上2.35%的利差计算，票面利率达到了5.15%，“从久期1年的角度来看，投资价值并不低。”沈楠表示，而且债券的流动性还因回售权的嵌入而大大提高，引起基金的极大投资兴趣。

对于另一个主要客户群体银行来说，首只shibor式浮息企业债的问世将增加其在利率互换市场进行套利的筹码。“这只债可以成为银行进行利率互换的基础资产，”李剑铭表示，这一操作已经被不少银行发掘，购买这类shibor浮息债后，做一笔利率互换交易收取固定利率而付出浮动利率，便可以获得高于同期限央票和金融债的收益率。上海证券报