巨人法务

“兼并收购”，英文mergersandacquisitions，缩写“M&A”，指一家或数家公司重新组合的手段和形式。“兼并”一词通常泛指“兼并”和“合并”。“兼并” （merger）指两家或数家公司合为一体后其中一家公司续存（survive），而另一家公司或数家公司则并入此公司。“合并”（consolidation）则指两家公司或数家公司合为一体，产生一个“新”的公司，而此前则是两家公司或数家公司。 　　收购兼并是公司法中最激动人心的一幕，是争夺权力和金钱的搏斗。如果把公司上市比作是点石成金，兼并就是弱肉强食，巧取豪夺的角逐。当然，公司管理层和中介机构（主要是律师事务所、投资银行和会计师）则美其名曰为“优化组合”。 “优化组合” （synergy）也是公司兼并的常用理由。优化组合的好处之一就是减少开支，裁减人员。例如，美国化学银行与大通银行互为竞争对手，两家银行在纽约市不少街区的营业所几乎是隔街相望。两家银行合并后首先就是合并这些营业所。优化的另一表现形式是大公司收购那些蒸蒸日上但资金不足的中、小公司。小公司可能有很好的产品,但缺乏市场或研究开发能力。 　　优化组合还可以提高资本市场效率。每当经济衰退来临，率先破产倒闭的是中、小企业。大企业的抗风险能力较强。虽然大企业也无法避免打击，但其承受打击的能力较强，“百足之虫，死而不僵”，待经济复苏之后立刻“春风吹又生”。八十年代中叶，美国的福特汽车公司也曾连续亏损数亿美元，风雨飘摇，苦渡难关，现在又“活”过来了，不仅欢蹦乱跳，而且气势如虹。 　　兼并的原因多种多样。最常见的是通过横向兼并，抢占更多的市场份额。法国的雷诺公司与日本的尼桑便是一例。1999年3月29日，两家公司宣布兼并，雷诺以43亿美元购买尼桑的35%的股份，换取指定一、二位董事的权利，并对重大问题有否决权。雷诺虽然占有欧洲汽车市场的85%，但在美洲和亚洲汽车市场中的份额很小，而尼桑在这两个市场经营多年，份额可观。两家公司联手后力图横跨几个洲的汽车市场。 　　有的收购者收购目标公司是为了拆卖其资产，因为收购公司已看准，公司资产零卖的价值高于公司整体存在的价值。 在美国，兼并收购的浪潮是七、八年就要来一次，而在欧洲则较少。这是因为两地的条件不同。兼并收购常常演变成敌意收购，而敌意收购的展开需要广大的公众股。在法国，大股东控股平均达30%，在德国高达50%。英国是10%，在美国大股东控制的投票权则更少，一般仅有5%。 　　兼并收购何以在美国长盛不衰？所有法律问题都是政治问题与文化问题。欧洲国家政治上怕失业，德国、法国、意大利的工会仍有强大的势力。罢工在一些国家中如此频繁，所以不能算作不可抗力。但随着欧元的出现，欧洲市场更加统一，要到国外筹资。兼并收购在欧洲开始兴起。 　　兼并收购在美国时而掀起的另一个原因是中介机构从中兴风作浪。投资银行、律师和会计师可以从业务中得到高昂的费用，所以反反复复，不停地折腾，不停地捣江湖。投资银行、律师事务所和会计师事务所堪称中介机构三雄，推波助澜，一会儿是纵向合并，一会是横向合并，一会时兴多元化企业，过后又鼓吹企业专业化。就像西装的领带，宽十年，窄十年，然后又宽，这样商家才有钱可赚。兼并收购与中介机构也是这种关系。 　　凡事有利必有弊，兼并收购也不例外，其负面影响主要表现在：财富转移有失公允和交易成本两方面。兼并收购完成之后公司通常都要解雇一批员工，或是说“裁人”。裁人就是一种财富转移。虽然美国的工会已经日薄西山，但裁人毕竟不是件容易的事，尤其是裁公司内的“老人”，尽管公司最希望裁去工资高、资历深的“老人”。公司兼并之后正好“借刀杀人”;公司新领导上任“三板斧”，先裁人再说。更有甚者，收购者得到目标公司后立即将其拆卖，“老人”、“新人”都走。“老人” 忠心耿耿为公司干了几十年，中年已过，正是需要公司 “回报”的时候，但反倒一夜之间被扫地出门，未免有失公允。这实际上是一种财富的转移，将老员工本来可以得到的报酬转移给公司或是公司的股东。如果目标公司的董事乘“金降落伞”而去，这些领导也间接地在财富转移中分得一羹。 　　“交易成本”（transactioncost）主要是成本和费用。兼并常需要收购人大量举债，这无疑要加重公司的负担。此外，兼并少不了长袖善舞的中间机构：投资银行、律师事务所以及会计事务所。而这批专业人士都是费用不菲。目标公司的高层管理人员如果隐退让贤，并以“金降落伞”落地，这也是笔不小的费用。这些费用最后还是要转嫁到股东身上-股东少分股息。