巨人法务

　　影响我国上市公司融资政策的行业特征

　　净资产收益率高的行业内部融资占优。根据行业净资产收益率的统计，在2000年至2004年的5年内，位居前三甲的行业依次为采掘业、电力煤气及水的生产与供应业、交通运输仓储业，位居末席为农、林、牧、渔业和传播与文化产业。净资产收益率高的行业现金流较为充裕，内部融资成本较低，使用上更加便捷。如采掘业、电力煤气及水的生产和供应业的内部融资比例近5年平均分别达到了94%、75%，内部融资比例高于所有行业为58%的平均水平。

　　高成长企业更偏重于股权融资。高成长企业为了解决流动性问题，一般通过股权融资来缓解资金压力，权益资本的增加为企业未来举债融资提供保障，增强企业的举债能力。高成长企业也可以通过增加内部融资来降低融资成本，缓解资金压力，降低股利支付率是增加内部融资的一种方法。因此高成长企业呈现高增长、低负债率、低股利支付率并存的现象。

　　信息技术行业在近5年的股权融资比例在各行业中排名位居首位，5年平均股权融资比例为49.01%；但是整个行业债权融资比例呈现负增长态势，尤其在2002年至2004年3年间，平均每年减少60亿元债权融资；同时由于整个行业处于高成长阶段，股利支付率远低于其他行业的平均水平。

　　成熟型企业更偏重于债权融资。当企业处于成熟期时，收益稳定、现金流充足，适宜采用债权融资方式。由于成熟型企业承担财务风险的能力较强，因此债务融资的资金成本较低。这样一方面通过财务杠杆作用使企业价值最大化，另一方面避免企业的权益资本被稀释，从而影响老股东的利益。

　　动态管理融资过程中的资金短缺和资金过剩。由于上市公司财务状况相对公开透明，公司的行为都会引起投资者的关注。我国上市公司的股改正在逐步改变证券市场的估值体系，如何实现股东价值最大化，必须正确处理融资、投资和股利分配之间的关系，正确选择适合企业的融资模式。融资既要有章可循，在一定时间内保持连续性，又必须动态管理，正确处理好融资过程中的资金短缺和资金过剩。

　　按需定制：根据持续投资和投资增长要求选择融资方式和融资额。对于现金流稳定性和收益可预测性较高、持续期限较长的企业，如果在一定期限内缺乏有效投资选择的情形下，则以债权融资替换股权融资，提高长期债务比例和现金红利支付率。对于经营现金流存在很大不确定性的企业，应增加股权融资比例，减少债权融资，这样可以减少财务风险。

　　随需应变：根据金融市场变化趋势，动态调整融资方案。确定融资方式后，企业应进一步根据金融市场变化趋势，动态调整融资方案，不断降低融资成本。通过发行浮动利率债券规避利率波动风险，利用可转换债券、权证等的发行，调整企业与投资者对未来成长能力预期的差异。企业中长期融资模式下的动态调整，会让企业的融资管理更能抵御经营风险带来的不确定性。

　　不需则返：在企业资金充裕时，通过提高股利支付率或回购股票减少资金占用。合理的融资结构是，不仅包括在资金短缺时获得低成本、低风险的资金支持，还包括在企业资金充裕时，通过提高股利支付率或回购股票减少资金占用压力。当企业由高速成长阶段进入稳定发展阶段时，缺乏能够为股东增值的新投资机会，或者每年的经营净现金流入及现金储备规模超过投资所需资金时，企业可以把满足必要的经营与投资活动以外的现金分配给股东。高股利支付率向投资者传递公司稳定收益的信息，进而稳定股价，保持企业的良好形象。

　　我国上市公司的股改正在逐步改变证券市场的估值体系，如何实现股东价值最大化，必须正确处理融资、投资和股利分配之间的关系，正确选择适合企业的融资模式。融资既要有章可寻，在一定时间内保持连续性，又必须动态管理，正确处理好融资过程中的资金短缺和资金过剩。