巨人法务

我们相信，从2006年开始，并购重组将开始在A股市场活跃起来。除了价格便宜，行业处于底部的上游公司可能被收购，还有什么样的公司成为标的？

　　杠杆效应和并购重组密切相关。举例而言，为什么外资愿意以较高溢价购买国内银行的股权？一方面，银行是中国经济中最关键的战略资源；另一方面，银行具有很高的杠杆效应，只要支付较少的资本金，就可以撬动几十倍的存款和贷款，动用几十倍于自身资金的资本。不仅如此，国内银行杠杆效应(存款/股东权益，贷款/股东权益)不断上升，目前收购的股权，未来撬动的资本更加庞大。大量并购重组发生在金融服务、零售、贸易、酒店行业，就是因为这些行业有巨大的杠杆效应，较少的资本金可以撬动巨大的金融、商品资本。反映杠杆效应有两个指标:一是市销率(市值/收入)，反映企业市值所撬动的收入(资金)规模，该指标对于场内收购具有重要意义；二是收入/股东权益，反映企业净资产所撬动的资金规模，该指标对场外收购具有重要借鉴。

　　市销率对于投资者的意义不仅在于重组并购，还在于市销率高的公司，一般具有较好现金流，能够帮助公司经历周期底点；市销率高的公司，掌握的收入资源丰富，一旦周期好转，毛利率提高后，业绩回升最迅速最猛烈。

　　私人股本投资公司从退休基金和其他大型投资者那里募集资金，收购合适的业务，一般都是举债收购。通常情况下，他们看中的公司都有很好的现金生成能力，目的是收购后能削减债务。收购的最终目的是让这些公司的业务有所改善，然后把它上市或者转手，赚取利润。

　　分析人士称，最近一年多以来，得益于低利率、自由的债券市场和大量资金从股市转向收购基金，私人股本投资公司发起的并购交易规模也越来越大，他们甚至可以动用超过100亿美元的现金参与竞购。

　　金融数据提供商Dealogic的统计数据显示，2006年上半年，私人股权投资公司已经占到全球所有并购交易的19%，比去年同期增长了64%。 （中国证券报）