巨人法务

中国资本市场的发展,一直把资本市场主体部分的公司债券“扔”到了一边。在中国，一般都不加区分地将所有负债资金合为一体计算，这是不对的。3年期或5年期以上的公司债券，在国际上，是作为准资本对待的

调整品种结构是目前中国资本市场亟待解决的一个大问题。中国资本市场中的证券品种和证券规模是相当不完善的，甚至可以说是扭曲的。在美国市场中，公司债券的份额占50%-60%，政府债券的份额占20%以上，股票的份额在高的时候可以超过20%，低的时候不到20%；在欧洲市场上，公司债券的份额高达将近 80%，政府债券份额占10%以上，股票份额仅占百分之几，高的时候可以接近10%。这种基本证券的品种结构，在中国发生了严重变异。10多年来，我们都在关心着股票市场，但却将资本市场中的主体部分的公司债券“扔”到了一边，由此，使得资本市场的品种结构缺陷越来越严重。

2002年底，中国的国债和金融债券余额加起来是27000多亿元，占67.61%，可流通股市值13000多亿元，占30.73%，而企业债券(实际上企业债券不是公司债券，它带有很强的市政债券的色彩，大致属于政府债券范畴)余额只有700亿元，占三大基本证券品种的比重只有1.66%，几乎可以忽略不计。

中国证券市场进一步发展需要哪些证券品种呢？继续发展政府债券、股票等没有疑问，但首先需要大力发展公司债券。1996年5月以来，利率连续下降了8次，而城乡居民储蓄存款却大幅增加，到2002年年底，城乡居民本币存款余额达到8.7万亿元。主要原因在于城乡居民的资金缺乏可投资的渠道，除了用于存款，没有多少可选择的空间。有人说，城乡居民可以将资金投入股市。这种说法过于简单片面。对绝大多数个人来说，进行金融投资的首要前提有三：本金安全、操作简单和收益有保证。股票投资是高风险投资，操作比较复杂，而收益缺乏保证。2002年专业人士参与的证券业和基金业全行业亏损，一般百姓如何能保证盈利。与股票和国债不同。公司债券在一般情况下能够保证还本，能够满足本金安全的要求；其利率通常高于国债，能够满足投资收益率的要求；同时，公司债券的操作比较简单(除非进行二级市场交易)，因此，要满足城乡居民的金融投资需求，必需大力发展公司债券。

另一方面，众多企业年年都喊资金严重短缺。企业可以从哪儿获得新的资金？许多企业领导首先想到的是银行贷款和发股募资。但从银行获得资金受资产负债率和其他一系列条件限制，发行股票又通道狭窄，由此，陷入了募集资金的困境。这样，在中国出现资金严重过剩和资金严重短缺相并存的矛盾现象。在发达国家中，相当多企业主要通过发行公司债券来募集资金，由于公司债券、短期融资证券、商业票据等的大量发行，一些企业甚至不再从银行获得资金。 对企业来说，通过公司债券募集的资金属于债务性资金。因此，一些人认为，目前相当多的企业资产负债率已经过高，且不说不具备发行债券的条件，就是发行公司债券，只能使它们的资产负债更高。因此，主张发展公司债券是不现实的。这里有一个对“资产负债”关系的认识问题。在中国，一般都不加区分地将所有负债资金合为一体计算，这是不对的。实际上，负债资金在期限上是划分为短期负债(或流动负债)和长期负债。3年期或5年期以上的公司债券，在国际上，是作为准资本对待的。对任何公司的财务风险来讲，当期的财务风险主要是由短期负债(或流动负债)引致的，长期负债在一般情况下不会引致当期的财务风险，同时，长期负债资金在使用中还能创造利润，并能作为获得银行贷款的财产基础。因此，如果企业发行了5年期以上的公司债券，其资产流动负债率(或资产短期负债率)就大大降低了，准资本就增加了，同时，企业承担短期债务能力就大大提高了，这本身在增强企业实力。由此来看，企业的资产负债率较高不是制约公司债券发展的主要因素。

因此，不论对中国证券市场来说，还是对中国资本市场来说，要进一步推进改革和发展，第一要务(同时，也是第一难点)就是加快发展公司债券。