巨人法务

　　张宁:我国公司债券的历史要早于股票。1980年代初期,一些企业为筹集资金,自发地向社会和内部发行了不同形式的有价证券,揭开了我国公司债券的发展序幕。

　　从公司债券的发展过程来看,大致可分为四个阶段:萌芽阶段(1984年到1986年)。在此期间,国家对其尚没有进行规范管理,也没有相应的法律法规;快速发展阶段(1987年到1992年)。1987年3月27日,国务院颁布实施了《公司债券管理暂行条例》,这是债券市场发展的一个重要观察指标。第三阶段是所谓整顿阶段(1993年到1995年)。1993年8月2日,国务院修订颁布了《公司债券管理条例》。当年开始经济治理整顿工作,公司债券发行计划改为新增银行贷款解决(债转贷)。从1994年开始,公司债券品种归纳为中央公司债券和地方公司债券两个品种。第四阶段可以说是规范发展阶段(1996年至今),其重要特点是发行规模不断扩大。

　　巴曙松:尽管中国的企业债券市场在不长的时间内取得了可观的发展,但是实际上目前在整个金融市场结构中所占的地位相对来说还很低。目前我国企业债券的交易场所只有深沪两市的交易所,每天仅成交几十万元,企业债券的交易年换手率仅为0.23,远低于国债交易2.1和股票交易1.92的换手率。而流通市场的这种状况又直接限制了发行市场的进一步扩大。为了弥补企业债券市场发育的滞后,企业债券的发行利率都普遍较高。

　　不过,去年中国企业债券市场的发展也出现了一些值得关注的积极变化,这主要表现在企业债券市场的发行规模明显扩大,企业债券募集资金用途限制有所放松。1993年出台的《企业债券管理条例》中所要求的企业债券所募资金应当按照审批机关批准的用途用于本企业的生产经营的约束,实际上在2002年4月金茂(集团)股份有限公司发行的10亿元企业债中就有所突破,因为该项筹资是用于偿还旧债。另外值得关注的是,一些发债企业通过发行中长期债券或浮动利率债券来绕过1993年出台的《企业债券管理条例》中规定的企业债券利率不得高于银行同期居民储蓄定期存款利率的40%的限制。2002年9月,国家计委、中国人民银行、国家外汇管理局等三部门联合发布的"国有和国有控股企业外债风险管理及结构调整指导意见",允许符合条件的国有大中型企业发行外币债券,用于调整外债结构。如果把这些发展连贯起来考察,实际上这些突破,为企业债券市场的发展,创造了十分有利的条件。